【华泰宏观 图解国内周报】国务院会议再提“稳楼市”
年中央经济工作会议召开，强调高水平质量的发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。
国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位，生猪利润边际改善。
数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。
事件：1）中央经济工作会议着重强调高水平发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为第一个任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
上周出行活动维持活跃，工业生产同比边际改善，但建筑活动指标同比走弱，高基数下地方债发行延续同比少增，地产成交同比降幅走阔，稳地产政策预期进一步升温。长端国债利率有所上行，收益率曲线日，国务院进行第十七次专题学习，国务院总理李强强调要科学有序推进农业转移人口市民化，深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。
上周居民出行活动维持较高景气度，汽车销售及工业生产均呈现边际改善，乘用车零售同比回正，建筑活动及地产成交同比降幅走阔。出行及消费方面，上周18 城地铁客运量同比上行1.4%，国内航班数同比亦上行2.7%；11月1-30日全国乘用车厂家批发同比增长2%，较上月增长2%。生产方面，焦化/半钢胎开工率同比分别下行0.1/8.1个百分点，但较前一周降幅有所收窄，但建筑活动相关指标有所走弱：建筑钢材成交量同比回落13.6%，水泥开工率亦同比下行8.6个百分点。出口方面，HDET 高频指标显示11月出口环比小幅回升，同比降幅亦有收窄。地产方面，上周44 城新房/22 城二手房成交面积同比降幅由前一周的44.5%/17.3%走阔至47.4%/38.4%。
上周国际油价有所回升、金价小幅下行，国内原材料价格涨跌互现。上周布伦特原油价格环比上行0.9%至63.7美元/桶，COMEX金价环比回落0.7%至4227.7美元/盎司。上周国内铜/螺纹钢价格环比回升5.0%/2.1%，水泥/焦煤价格环比下行0.1%/2.7%。农产品价格指数环比上行1.8%，其中蔬菜/水果价格环比上行2.4%/2.6%，猪肉批发价格环比下行0.8%。
银行间流动性偏宽松，高基数下利率债发行同比少增。上周沪深300指数环比上升1.28%；国债收益率曲线个基点。利率债总发行同比减少3,030亿元，其中国债/政策性银行债同比增加1,220/150亿元，地方政府债发行同比减少4,400亿元；房地产债发行金额环比下降，股权融资额环比上升。汇率方面，上周离岸人民币兑美元汇率升值0.07%，对一篮子货币回落0.26%。
有色金属价格仍在回升，半导体产业链价格亦走高，显示行业仍在高景气区间，硅片价格持续回撤，水泥和玻璃价格回落、螺纹钢价格环比小幅回升。
重要事件：1）12月3日，国务院以“深入推动以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。2）12月5日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。
重点关注11月进出口数据（12/8）、通胀数据（12/10）和金融数据，以及即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议。
上游：11月21日-11月27日，全国重点电厂发电、耗煤量同比降幅边际收窄；11月25日-12月1日，主流港口煤炭库存同比偏低；焦化开工率低于去年同期。11月21日-11月27日，全国重点电厂日均发电量同比较前一周的-11.5%回升至-6.6%，日均耗煤量同比降幅亦较前一周的10.8%收窄至5.9%。11月25日-12月1日，主流港口煤炭库存环比增加212.8万吨，同比减少695.8万吨。11月29日-12月5日，焦化企业开工率同比下行0.1个百分点，较前一周环比上升0.4个百分点。
中游：铜库存高于去年同期，环比小幅下降；铁路货运量同环比均有所回升，高速公路货运量同比回升，环比季节性回落。11月30日-12月6日，铜库存高于去年同期7.9万吨，环比下行1.6万吨。11月24日-11月30日，铁路货运量同比上行1.3%，环比上行0.7%，高速公路货车通行量同比上行3.1%，环比下行0.2%。
下游：国内建筑开工需求局部改善但整体仍承压，水泥开工率同比下行，建筑钢材成交量同比降幅走阔。11月28日-12月4日，水泥企业开工率同比下行8.6个百分点，环比小幅下行2.6个百分点。11月29日-12月5日，建筑钢材周均成交量同比降幅由前一周的7.4%走阔至13.6%，环比回落5.3%。此外，11月28日-12月4日，半钢胎企业开工率同比降幅由前一周的9.9个百分点收窄至8.1个百分点，环比较前一周上升1.7个百分点；11月29日-12月5日，螺纹钢库存同比高增19.8%，环比回落6.1%，螺纹钢库存去化压力仍偏大。
出行活动：地铁客运量同比上行；国内、国际航班数同环比均回升。11月24日-11月30日，百城拥堵指数同比较去年回落4.5%，环比回落0.8%。城际/国际出行方面，12月1-7日，国内航班数同比回升2.7%，环比回升0.9%，达到2019年同期水平的106.0%；国际航班数同比回升0.3%，环比回落2.8%，恢复到2019年同期水平的85.2%。
消费活动：11月全月乘用车零售同比回正，电影票房同比增加。11月24日-11月30日乘用车销量同比回升2.3%，环比回升76.6%。11月1-30日全国乘用车厂家批发299.2万辆，同比去年同期增长2%，较上月增长2%；今年以来累计批发2676.6万辆，较去年同期增长11%。11月29-12月5日，全国电影票房同比增加127.7%，环比增加32.9%，电影票房总体表现有所回暖。
地产需求：上周新房成交面积同比降幅由前一周的44.5%走阔至47.4%，二手房成交面积同比降幅亦由前一周的17.3%走阔至38.4%。其中，一线城市新房成交面积同比降幅从前一周的34.8%收窄至34.0%，而一线二手房成交面积同比降幅从前一周的22.9%走阔至34.1%。价格这一块，11月24日-11月30日，百城土地成交楼面均价环比上行51.7%。
上周44城新房成交面积同比降幅由前一周的44.5%走阔至47.4%。分线而言，一线城市新房成交面积同比下降34.0%，二/三线城市新房成交面积同比下行50.6%/51.7%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳/广州新房成交面积同比分别回落45.4%/4.5%/80.1%/33.0%。
22城二手房成交面积同比降幅由前一周的17.3%走阔至38.4%。分线%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳二手房成交面积同比下降35.3%/25.1%/54.5%。二线城市中，杭州/成都/厦门二手房成交面积同比分别下降49.2%/50.2%/56.6%。
百城土地周均成交面积同比下行24.1%，周环比下行6.3%。价格这一块，百城土地成交楼面均价周环比上行51.7%，同比下行15.5%。
地产政策方面：1）12月1日，辽宁省委关于制定辽宁省国民经济与社会持续健康发展第十五个五年规划的建议发布，其中提到，推动房地产高水平质量的发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务的品质提升行动。建立房屋全生命周期安全管理制度。
2）12月3日，上海市住房和城乡建设管理委员会微信公众号公布消息称，根据《上海市限额以下小型房屋建筑工程安全生产管理办法》（沪府办规〔2025〕12号）规定，市住房城乡建设管理委制定了《高风险限额以下小型房屋建筑工程判定标准》《业主、建筑设计企业、实施工程单位管理职责清单和高风险限额以下小型房屋建筑工程管理要求》《街道办事处、乡镇人民政府巡查检查重点内容清单》等实施性文件。
外贸需求：出口高频指标显示11 月出口同比较10月有所改善。出口高频指标（HDET）显示11 月至今出口同比录得-0.7%。BDI 指数较前一周环比上行6.5%，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行0.3%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下行0.6%。
上游：上周国际油价有所回升，金价小幅下行。截至12月5日，布伦特原油价格周环比上行0.9%至63.7美元/桶，COMEX金价环比下行0.7%至4227.7美元/盎司，或主要受地理政治学缓和缓解避险需求影响。
中游：上周国内铜/螺纹钢价格环比上行5.0%/2.1%，水泥/焦煤价格环比下行0.1%/2.7%。铜金比同比降幅由21.6%收窄至19.2%，油金比同比降幅由45.6%略走阔至45.0%。化工品价格这一块，氯化钾/尿素价格环比分别上行0.3%/2.7%，聚乙烯价格环比下行1.5%。
下游：农产品价格指数环比小幅上行，水果/蔬菜价格持续回升，玉米/小麦价格小幅回升，猪肉价格持续下行。上周农产品价格指数环比上行1.8%，玉米/小麦/蔬菜/水果价格环比上行1.2%/0.3%/2.4%/2.6%，猪肉批发价格环比下行0.8%，可能主要受猪肉需求偏弱拖累。
流动性指标：银行间流动性偏宽松，同业存单发行利率环比上行。银行间利率利差略走阔，DR007环比下降2.9个基点，R007环比下降2.6个基点。1年期国债收益率环比基本持平，10年期国债收益率环比上升约1个基点，30年期国债收益率环比上行约7.2个基点，国债收益率曲线趋陡。上周央行质押式回购加权利率下降2.6个基点；同业存单净发行量环比上行，发行利率环比上行。隔夜/1周/1月HIBOR环比均下行。
融资及汇率：沪深300指数环比回升，房地产债发行金额环比下降，股权融资额环比上升，离岸人民币兑美元汇率升值，对一篮子货币汇率环比回落。指数表现方面，沪深300指数周环比上升1.28%，PE（TTM）估值水平亦较前一周边际回升。汇率方面，截至12月5日，离岸人民币兑美元汇率较前一周上升0.07%，对一篮子货币汇率环比回落0.26%。上周利率债总发行4,307亿元，国债发行同比增加1,220亿元，地方政府债发行量同比减少4,400亿元，政策性银行债同比增加150亿元，利率债净发行量总额同比减少41.3%。
绝对水平：有色金属、社会服务和煤炭等行业景气度相比来说较高；国际有色金属价格仍在上行通道中，而反内卷市场化推进下螺纹钢价格环比有所回升，硅片价格环比继续下行，半导体产业链价格持续走高；从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
上周有色金属、煤炭和社会服务等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜价格位于2013年以来的96%-100%的高分位水平、铜库存回升至43%左右的分位数水平。
石油石化、光伏设备、水泥和影视院线等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位，硅片价格周环比快速回落4.4%，半导体产业链价格仍小幅上行。
制造业：国际油价周环比连续两周回升，有色金属价格仍在高位。1）石油石化：12月至今布伦特原油均价环比回升0.5%，上周环比回升0.9%；炼油厂开工率周环比回升1.1个百分点，高于11月均值2.4个百分点。2）煤炭：港口煤炭库存周环比回落1.1%，12月至今动力煤均价环比上升0.9%。3）有色金属：国际铝、铜等有色金属价格位于96%-100%的高分位数水平，其中国际铝/铜价格12月至今均价环比上行1.8%/3.9%；库存方面，上周铝库存环比回落2%，而铜库存环比上行2%。
农林牧渔：猪肉价格环比回落，生猪养殖利润小幅改善。1）猪肉价格上周环比回落0.8%，主要受供给过剩而需求偏弱拖累；而生猪养猪利润上周环比上升13.3%。2）12月至今白条鸡均价环比回落1%，而鸡蛋月均价格环比回升0.9%。
（1）12月1日，国家发展改革委办公厅对外发布《基础设施领域不动产投资投资基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》（以下简称《清单》），对基础设施REITs发行范围作了进一步拓展。《清单》首次将城市更新设施、四星级及以上酒店、体育场馆、商业办公设施等资产类型纳入，发行范围已扩至15大行业。其中，在城市更新设施领域，申报范围有老旧街区、老旧厂区更新改造项目，以及涵盖上述多种资产类型的城市更新综合设施项目。《清单》明确，对于租赁住房、消费基础设施、商业办公设施、养老设施、城市更新设施等领域项目，发起人应为开展相关业务的独立法人主体，不可以从事商品房开发业务。
（2）12月3日，国务院以“深入推动以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要认真学习贯彻习和党中央关于深入实施新型城镇化战略的决策部署，坚持以人为本提高城镇化质量水平，充分释放城乡融合发展蕴藏的巨大内需潜力，为经济社会持续健康发展提供强劲动力。
（3）12月3日，国贸促会组织中国企业家代表团在华盛顿与美中贸易全国委员会及其会员公司进行交流座谈。来自物流、科技、金融、能源、医疗等行业的中美企业代表逾80人参加活动。中国贸促会会长任鸿斌表示，中国贸促会愿与美中贸委会一道，继续做中美友好的践行者、中美互利合作的促进者、全球产供链稳定畅通的维护者，为推动中美工商界交流合作作出新的更大贡献，开创更成功的新的50年。美中贸易全国委员会会长谭森表示，美国企业一直扎根中国，在中国长期布局，持续发展并加大投资，同时也在整个亚太区域更深更广布局。今年中国将担任亚太经合组织东道主，各方充满期待。
（4）12月5日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。